السبريد الزمني Calendar Spread

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً: حق شراء 100 سهم أو بيعها بسعر محدد سلفاً هو سعر التنفيذ (Strike)، حتى تاريخ الانتهاء (Expiration). وخيار الشراء «كول» (Call) يعطي مشتريه حق الشراء، ويدفع ثمن هذا الحق — العلاوة (Premium) — للبائع فوراً. إن كنت جديداً على الخيارات فابدأ بدرس أساسيات عقود الخيارات.

في السبريد الزمني (Calendar Spread) تكون بائعاً ومشترياً في وقت واحد وبسعر التنفيذ نفسه: تبيع كولاً قريب الانتهاء فتقبض علاوته، وتلتزم ببيع 100 سهم بسعر التنفيذ إن قرّر المشتري استخدام حقه — وهو ما يسمّى الممارسة (Exercise)، ويقابلها عندك التخصيص (Assignment). وتشتري كولاً أبعد انتهاءً بالتنفيذ نفسه يغطي هذا الالتزام، لأنه يمنحك حق الشراء بالسعر ذاته.

ومصدر الربح هو الوقت. فالعلاوة تتكوّن من القيمة الذاتية (Intrinsic Value)، وهي ما يساويه العقد لو نُفّذ الآن، والقيمة الزمنية (Extrinsic / Time Value)، وهي ثمن الوقت المتبقي واحتمال الحركة، ويرفعها التقلب الضمني. هذه القيمة الزمنية تذوب يوماً بعد يوم حتى تصل إلى الصفر عند الانتهاء، وهو التآكل الزمني (Time Decay)، والذوبان أسرع كلما اقترب الانتهاء: كول عند المال (ATM) على سهم سعره $100 وتقلبه الضمني 30% يساوي بنموذج بلاك‑شولز نحو $5.21 قبل انتهائه بـ 60 يوماً، ونحو $3.61 قبل 30 يوماً. ففي الثلاثين يوماً نفسها يفقد العقد الأبعد نحو $1.60 فقط، بينما يذوب العقد الأقرب كله ($3.61)، والفرق ربحك إن بقي السهم قرب سعر التنفيذ وبقي التقلب على حاله.

لذلك تناسب الاستراتيجية من يتوقع أن يهدأ السهم قرب سعر معيّن خلال الأسابيع المقبلة، ويرى التقلب الضمني منخفضاً أو مرشّحاً للارتفاع.

مكوّنات الاستراتيجية

السبريد (Spread) الزمني ساقان من النوع نفسه (كول مع كول، أو بوت مع بوت) وبسعر التنفيذ نفسه، ولا يختلفان إلا في تاريخ الانتهاء؛ لذلك يسمّى أحياناً «السبريد الأفقي» (Horizontal Spread). الساق المباعة مركز بيع (Short)، والمشتراة مركز شراء (Long)، والعقد الواحد يغطي 100 سهم.

نختار عادةً سعر تنفيذ عند المال، أي قريباً من سعر السهم الآن. ويكون الكول داخل المال (ITM) إذا تجاوز السهمُ سعرَ التنفيذ، وخارج المال (OTM) إذا بقي السهم دونه. وصافي ما تدفعه هو الفرق بين العلاوتين: $5.21 − $3.61 = $1.60 للسهم، أي $160 للعقد.

أشكال أخرى من الفكرة نفسها

• السبريد الزمني بالبوت: الفكرة نفسها بخيارات البيع «بوت» (Put). عند سعر التنفيذ نفسه يعطي منحنى ربح وخسارة قريباً جداً من منحنى الكول: في نموذجنا أقصى ربح نحو +$201.24 ونقطتا تعادل تكادان تتطابقان، ومدين أقل قليلاً (نحو $123 بدل $160).
• سبريد زمني خارج المال: تضع سعر التنفيذ عند السعر الذي تتوقع أن يصل إليه السهم، فتصبح للمركز نظرة اتجاهية خفيفة. كول بتنفيذ $105 مثلاً يجعل القمة عند $105 ويمنح المركز ميلاً صاعداً خفيفاً.
• السبريد القطري (Diagonal Spread): الفكرة نفسها لكن بسعرَي تنفيذ مختلفين، فيضيف ميلاً اتجاهياً أوضح. أشهر أمثلته الكول المغطى منخفض التكلفة (Poor Man's Covered Call — PMCC): شراء كول طويل الأجل داخل المال، ثم بيع كولات قصيرة الأجل فوق السعر مرة بعد مرة.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم يوم انتهاء العقد الأقرب، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد. في ذلك اليوم يكون الكول الأبعد ما زال حياً وله 30 يوماً، والأداة تقدّر قيمته بالنموذج؛ لذلك يبدو المنحنى «خيمة» منحنية الجانبين قمتها المدببة عند سعر التنفيذ، بدل الخطوط المستقيمة التي تراها في السبريدات العادية. الخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تختاره، وتقدير الأداة لاحتمال الربح (Probability of Profit) نحو 46% — تقدير إحصائي لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» وراقب الربح عند $100 في جدول القيم يكبر ببطء ثم بسرعة: نحو +$20.54 بعد 10 أيام، و+$55.97 بعد 20 يوماً، ونحو +$144 بعد 29 يوماً.
• خفّض «التقلب الضمني الحالي» من 30% إلى 25%: ينخفض أقصى الربح من +$201.16 إلى +$144.18 دون أن يتحرك السهم سنتاً واحداً.
• اضغط «إعادة الضبط» ثم حرّك «سعر السهم الحالي» إلى $110: ينخفض احتمال الربح من 46% إلى نحو 28%، ويُظهر جدول القيم أن المركز «الآن» (بعد 10 أيام) خاسر نحو $37.04 عند هذا السعر؛ ومرّر المؤشر على المخطط إلى $90 لترى الخسارة «الآن» تتسع إلى نحو $74.44.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100، وتقلبه الضمني 30% للشهرين، وتتوقع أن يبقى هادئاً خلال الشهر القادم. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، ونتجاهل العمولات وفارق العرض والطلب (Bid-Ask Spread) للتبسيط.

1. بِع كول XYZ بتنفيذ $100 ينتهي بعد 30 يوماً

   تقبض علاوة قدرها $3.61 للسهم، أي $361 للعقد.

2. اشترِ كول XYZ بالتنفيذ نفسه ينتهي بعد 60 يوماً

   تدفع $5.21 للسهم، أي $521 للعقد.

3. احسب صافي المدين

   $521 − $361 = $160. هذا تقريباً أقصى خسارة (Max Loss) ممكنة، وهو رأس مالك المعرّض للخطر.

4. انتظر انتهاء الأقرب، ثم أغلق المركز

   إذا أغلق XYZ عند $100 تماماً، ينتهي الكول المباع بلا قيمة، ويصبح الكول الأبعد عقداً بقي له 30 يوماً قيمته بالنموذج نحو $3.61 للسهم. تبيعه بنحو $361.16، فيكون الربح $361.16 − $160 = +$201.16، أي عائد على المخاطرة (Return on Risk) قدره 125.7%. هذه أفضل نتيجة في النموذج، ولا تتحقق إلا إذا انتهى السهم عند سعر التنفيذ تماماً وبقي التقلب الضمني كما هو.

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بفائدة 4.5%، مع ثبات أسعار الدخول؛ قيمة الكول الأبعد يومها هي التي تتغير. نقطتا التعادل مقرّبتان إلى أقرب سنت، لذلك تظهر عندهما سنتات قليلة بدل الصفر.

لاحظ أمرين: الربح محصور بين نقطتي التعادل ويبلغ ذروته عند سعر التنفيذ وحده، وهبوط التقلب الضمني خمس نقاط فقط — دون أي حركة في السهم — يقتطع نحو $57 من القمة وينقل نقطتي التعادل إلى $96.75 و$104.01. أكبر الضرر قرب سعر التنفيذ، حيث يعتمد ربحك كله على قيمة الكول الأبعد.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

نقيس النتيجة يوم انتهاء العقد الأقرب (بعد 30 يوماً)، على افتراض أن التقلب الضمني بقي 30% وأنك أغلقت الكول الأبعد بقيمته النظرية. سعر XYZ يومها يحدد المنطقة التي تقع فيها نتيجتك. ولون كل بطاقة بعد الشكل يعبّر عن نتيجتك أنت لا عن اتجاه السهم: في السبريد الزمني يضرّك الصعود القوي كما يضرّك الهبوط القوي.

لاحظ حدّة القمة: عند $97 يصبح الربح +$61.88، وعند $103 يصبح +$81.63. ابتعاد السهم 3% فقط يأكل أكثر من نصف أقصى الربح، وكلما ابتعد أكثر اقتربت الخسارة من كامل المدين: −$149.97 عند $85.

المعادلات الأساسية

المعادلات كلها للسهم الواحد؛ اضرب النتيجة في 100 لتحصل على نتيجة العقد. وكلها حالات خاصة من معادلة واحدة:

ولماذا لا نحسب عائداً سنوياً كما في الكول المغطى (Covered Call)؟ لأن الربح هنا غير ثابت ولا يكتمل إلا عند سعر واحد، فتحويله إلى نسبة سنوية يعطي رقماً مضللاً. وتستطيع تجربة أرقامك الخاصة في حاسبة أرباح الخيارات.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) تقيس حساسية قيمة المركز لكل عامل على حدة: حركة السهم، ومرور الوقت، وتغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه للمركز كاملاً (عقد واحد) لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

لماذا ثيتا موجبة؟ لأن الساقين تذوبان على المنحنى نفسه، لكن كلاً منهما في جزء مختلف منه خلال الثلاثين يوماً نفسها:

ولماذا فيغا موجبة؟ يوم انتهاء الأقرب لا يبقى في المركز إلا الكول الأبعد، وقيمته تتحدد بالتقلب الضمني يومها، فترتفع «الخيمة» كلها مع التقلب وتنخفض معه:

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

السبريد الزمني أم الكوندور الحديدي؟

كلاهما يناسب نظرة محايدة ويربح من مرور الوقت، لكنهما على طرفي نقيض في التقلب الضمني. والأرقام من مثالَي الدرسين على سهم سعره $100:

اختيار سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء

لا يوجد اختيار «صحيح» واحد، بل مقايضات: كلما أبعدت العقد الأبعد ارتفع المدين واتسع نطاق الربح قليلاً، وكلما اقترب سعر التنفيذ من السعر الحالي صار المركز أكثر حياداً. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من المتداولين:

سعر التنفيذ Strike

عند المال: دلتا الكول نحو 0.50. القمة تقع عند سعر التنفيذ، فاختره حيث تتوقع السهم يوم انتهاء الأقرب. لنظرة صاعدة معتدلة: كول فوق السعر بدلتا بين 0.30 و0.40 تقريباً؛ ولنظرة هابطة معتدلة: بوت تحت السعر بالمنطق نفسه.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

للأقرب بين 20 و45 يوماً، وكثيرون يفضّلون نحو 30. هنا يتسارع التآكل الزمني. العقود الأسبوعية التي تنتهي أيام الجمعة ممكنة، لكن جاما فيها أعلى بكثير.

العقد الأبعد

بعد الأقرب بـ 30 إلى 60 يوماً. كلما أبعدته ارتفع المدين والفيغا واتسع نطاق الربح قليلاً، وانخفض العائد على المخاطرة (الجدول التالي).

رتبة التقلب الضمني IV Rank

منخفضة، مثلاً أقل من 30. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100)، وأنت هنا مشترٍ صافٍ للتقلب. وقارن تقلب الشهرين: الأنسب أن يكون تقلب الأقرب مساوياً لتقلب الأبعد أو أعلى منه، فتبيع الأغلى وتشتري الأرخص.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل في كل ساق، وفارق عرض وطلب لا يتجاوز نحو 5% إلى 10% من سعر الخيار. الصفقة أربع عمليات تنفيذ: لو كان الفارق $0.10 في كل ساق ودفعت نصفه في كل عملية، فالتكلفة $0.20 للسهم، أي $20 للعقد = 12.5% من المدين. استخدم أمراً مركّباً محدد السعر عند منتصف الفارق.

إعلان الأرباح Earnings

بعد انتهاء الأقرب، مع خطة للخروج قبله. إن وقع بين الانتهاءين فتقلب الأبعد مرتفع أصلاً (تدفع فيه أكثر) وسينهار بعد الحدث.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه قبل الدخول. تاريخ استحقاق التوزيعات هو أول يوم يُتداول فيه السهم دون حق التوزيعات؛ لتحصل عليها يجب أن تملك السهم عند إغلاق يوم العمل السابق له — ولا تخلطه بيوم صرف التوزيعات. فإذا كان الكول المباع داخل المال قبيل تاريخ الاستحقاق وقيمته الزمنية أقل من التوزيع المنتظر، فاحتمال تخصيصه المبكر مرتفع — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

كيف يغيّر اختيار العقد الأبعد أرقامك؟

هذا الجدول يقارن ثلاثة انتهاءات للعقد الأبعد في مثالنا نفسه (الأقرب ثابت عند 30 يوماً، والتنفيذ $100):

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بتقلب 30% وفائدة 4.5% — الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

وعن التوقيت: العقود الشهرية القياسية تنتهي في الجمعة الثالثة من الشهر، وتوجد عقود أسبوعية (Weeklys) تنتهي أيام الجمعة، فتستطيع اختيار ساقين بفاصل أسابيع أو أشهر.

إدارة الصفقة

قرّر خطتك قبل الدخول، لا بعد أن يتحرك السهم. هذه القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه:

1. خذ الربح حين يتحقق جزء معقول منه

   هدف إرشادي شائع: بين 25% و50% من المدين، أي بين $40 و$80 في مثالنا. لو استقر XYZ عند $100 لبلغ الربح بالنموذج نحو +$42.75 بعد 17 يوماً، ونحو +$80.35 بعد 24 يوماً.

2. إذا بقي السهم قرب سعر التنفيذ

   الوقت يعمل لصالحك ببطء ثم بسرعة، فمعظم الربح يأتي في الأسبوع الأخير، وفيه أيضاً تبلغ جاما ذروتها، فأي حركة مفاجئة تمحو المكسب بسرعة. إن أردت البقاء في الصفقة فدوّر الساق القريبة قبل انتهائها، كما في المثال أدناه.

3. إذا ابتعد السهم عن سعر التنفيذ

   إذا خرج السعر من نطاق التعادل بوضوح، أو بلغت الخسارة نحو نصف المدين ($80)، فالأبسط إغلاق المركز بخسارة جزئية بدل انتظار ارتداد قد لا يأتي. ويمكنك بدلاً من ذلك نقل المركز كله لأعلى أو لأسفل (Roll up/down) بإغلاقه وفتح سبريد جديد عند السعر الجديد. ولا تضاعف الحجم لتعويض الخسارة.

4. التخصيص المبكر وتاريخ استحقاق التوزيعات

   إذا كان الكول المباع داخل المال وقيمته الزمنية أقل من التوزيع المنتظر، فتوقّع أن يمارسه المشتري في يوم العمل السابق لتاريخ الاستحقاق. إن حدث ذلك تجد في حسابك مركز بيع على 100 سهم، والكول الأبعد ما زال يحميك من الصعود. الحل المعتاد: اشترِ 100 سهم لإغلاق مركز البيع، ثم بِع الكول الأبعد بدل ممارسته حتى لا تُهدر قيمته الزمنية. وإن بقيت بائعاً للسهم في تاريخ الاستحقاق فأنت من يدفع قيمة التوزيع؛ لذلك أغلق الساق المباعة أو دوّرها قبل ذلك اليوم.

5. في أسبوع انتهاء الأقرب

   لا تترك الكول المباع ينتهي وهو قرب التنفيذ أو داخل المال دون قرار؛ فالعقود داخل المال تُمارَس عادة تلقائياً عند الانتهاء. أمامك خياران: إغلاق المركز كله وجني ما تحقق، أو تدوير الساق القريبة.

6. قاعدة الخروج

   أغلق الساقين معاً بأمر مركّب. لا تبع الكول الأبعد وتترك الكول المباع مفتوحاً، وإلا صار كولاً مكشوفاً بمخاطرة غير محدودة.

مثال: تدوير الساق القريبة قبل انتهائها

بعد 25 يوماً بقي XYZ عند $100، وبقيت 5 أيام على انتهاء الكول القريب. لو أغلقت المركز كله الآن لربحت بالنموذج نحو +$88.48. لكنك تفضّل البقاء، فتشتري الكول القريب لإغلاقه (Buy to Close) وتبيع كولاً جديداً بالتنفيذ نفسه ينتهي قبل الأبعد بأسبوع (Roll out):

صار ما قبضته من الكولات المباعة 3.61 − 1.43 + 3.48 = $5.66 للسهم، أي أكثر من ثمن الكول الأبعد ($5.21) بـ $0.45. فإن بقي XYZ عند $100 حتى انتهاء الكول الجديد، يساوي الأبعد يومها نحو $1.70 (بقيت له 7 أيام)، فيصير ربح الصفقة كلها نحو +$215.01 للعقد. وإن ابتعد السهم كثيراً بقي لك نحو +$45 على الأقل. أي أنك تقايض ربحاً شبه مؤكد قدره نحو $88 بنطاق بين نحو $45 ونحو $215، مقابل 28 يوماً إضافية من المخاطرة.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بتقلب 30% وفائدة 4.5%، وتفترض بقاء التقلب كما هو وتتجاهل العمولات.

أخطاء شائعة

• التعامل مع «أقصى الربح» كأنه مضمون. رقم +$201.16 يفترض أن ينتهي السهم عند $100 تماماً وأن يبقى التقلب 30%. النتيجة الواقعية في الغالب ربح جزئي أو خسارة جزئية.
• الاحتفاظ بالمركز عبر إعلان الأرباح. انهيار التقلب بعد الإعلان يضرب العقد الأبعد مباشرة، ومعه أغلب قيمة السبريد.
• تجاهل السيولة. أربع عمليات تنفيذ في صفقة مدينها $1.60 للسهم تعني أن بضعة سنتات من الفارق في كل عملية تلتهم جزءاً كبيراً من الربح المتوقع.
• ترك الساق المباعة داخل المال حتى الانتهاء أو عبر تاريخ استحقاق التوزيعات. النتيجة المحتملة: تخصيص، ومركز بيع على السهم لم تقصده.
• ممارسة الكول الأبعد بدل بيعه. الممارسة تُهدر ما تبقى فيه من قيمة زمنية؛ بيع العقد يحفظها لك.
• تضخيم الحجم لأن «المخاطرة محدودة». المدين قد يضيع كاملاً إذا تحرك السهم بقوة، فحدّد عدد العقود بما تقبل خسارته كاملاً.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة