سبريد الكول الصاعد Bull Call Spread

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً. والكول تحديداً يمنحك حق شراء 100 سهم من الأصل الأساسي (Underlying) بسعر التنفيذ حتى تاريخ الانتهاء (Expiration)، مقابل ثمن تدفعه مقدماً اسمه العلاوة (Premium). وإن كانت هذه المصطلحات جديدة عليك فابدأ بدرس أساسيات الخيارات.

في هذه الاستراتيجية تقف في موقعين معاً على السهم نفسه وبتاريخ الانتهاء نفسه: مشترٍ لكول بتنفيذ $100، أي في مركز شراء (Long) يمنحك حق الشراء؛ وبائع لكول بتنفيذ $110، أي في مركز بيع (Short) يُلزمك ببيع 100 سهم عند $110 إن مورس الحق ضدك. ويسمى هذا الجمع بين شراء خيار وبيع آخر من النوع نفسه سبريد (Spread).

من أين يأتي المال؟ عند الانتهاء لا يبقى في الكولين إلا قيمتهما الذاتية (Intrinsic Value)، فيساوي السبريد ما يزيد به السهم على $100 بحد أقصى $10. وقبل ذلك يحمل كل منهما قيمة زمنية (Extrinsic / Time Value): تدفعها في الكول المشترى وتقبضها في المباع، فيتعادل بين الساقين جزء من أثر التآكل الزمني (Time Decay) وأثر التقلب الضمني (Implied Volatility, IV)، أي حجم التذبذب الذي يتوقعه السوق للسهم. ولأنك تدفع علاوة أكبر مما تقبض، فهي استراتيجية مدينة (Debit): ما تدفعه عند الدخول هو أقصى ما يمكن أن تخسره.

لاحظ ما فعلته الساق الثانية: حوّلت الخط الصاعد المفتوح إلى سقف عند $110، وفي المقابل خفّضت التكلفة من $4.00 إلى $2.50 للسهم، وقرّبت نقطة التعادل من $104 إلى $102.50. لذلك تناسب هذه البنية من يتوقع صعوداً معتدلاً إلى هدف واضح خلال أسابيع، ويريد مخاطرة لا تتجاوز ما يدفعه.

مكوّنات الاستراتيجية

الكول «عند المال» (ATM) سعر تنفيذه قريب من سعر السهم، و«داخل المال» (ITM) سعر تنفيذه أدنى من سعر السهم فله قيمة ذاتية تساوي الفرق، و«خارج المال» (OTM) سعر تنفيذه أعلى من سعر السهم فكل علاوته قيمة زمنية تتلاشى مع اقتراب الانتهاء. في مثالنا الكول المشترى عند المال، والمباع خارج المال.

النتيجة صافي مدين: 4.00 − 1.50 = $2.50 للسهم، أي $250 للعقد لأن العقد الواحد = 100 سهم. والفرق بين سعري التنفيذ (110 − 100 = $10) يسمى عرض السبريد (Spread Width)، وهو أقصى ما يمكن أن يساويه السبريد عند الانتهاء.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد الواحد. الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء: أرضية عند −$250 تحت $100، ثم منحدر يمر بنقطة التعادل $102.50، ثم سقف عند +$750 فوق $110. والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. ولاحظ تقدير الأداة لاحتمال الربح (Probability of Profit): نحو 40% — تقدير إحصائي بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة الكول المشترى (نحو 31%)، لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• ارفع «تنفيذ الكول المباع» إلى $115: يرتفع أقصى الربح إلى نحو $1,174، لكن صافي المدين يرتفع إلى نحو $326 وتبتعد نقطة التعادل إلى نحو $103.26، وينخفض احتمال الربح إلى نحو 37%. سبريد أعرض يعني مكافأة أكبر واحتمالاً أقل.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، فمعظم أقصى الربح لا يتحقق إلا قرب الانتهاء.
• ارفع «سعر السهم الحالي» إلى $112 وراقب شريط «حساسيات المركز الآن» (بعد 17 يوماً من الدخول): تنقلب ثيتا (Theta) موجبة إلى نحو +$7.64 يومياً، وفيغا (Vega) سالبة إلى نحو −$7.31.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100، وتتوقع أن يصعد نحو $110 خلال الشهر القادم. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، وكلها للعقد الواحد.

1. اشترِ كولاً بتنفيذ $100 ينتهي بعد 35 يوماً

   العلاوة $4.00 للسهم، أي $400 للعقد تدفعها الآن. والأيام المتبقية حتى الانتهاء (DTE) هنا 35.

2. بِع كولاً بتنفيذ $110 بالانتهاء نفسه

   العلاوة $1.50 للسهم، أي $150 للعقد تدخل حسابك فوراً.

3. احسب صافي المدين ونقطة التعادل

   4.00 − 1.50 = $2.50 للسهم، أي $250 للعقد — وهذا كل ما يمكن أن تخسره. ونقطة التعادل 100 + 2.50 = $102.50: يكفي أن يصعد السهم 2.5% لتتعادل عند الانتهاء.

4. اعرف سقفك

   عرض السبريد $10، فأقصى ربح 10 − 2.50 = $7.50 للسهم، أي $750 للعقد إذا انتهى السهم عند $110 فأعلى.

5. انتظر الانتهاء أو أدِر الصفقة

   سعر XYZ يوم الانتهاء هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول؛ وقواعد الخروج المبكر في «إدارة الصفقة».

لاحظ أمرين: عند $110 أو أدنى يتفوق السبريد على الكول وحده دائماً بمقدار $150، وهي ما وفّرته من التكلفة؛ وفوق $111.50 يتفوق الكول وحده لأن ربحه مفتوح. فإن كان هدفك الواقعي قرب $110 فلا معنى لأن تدفع ثمن صعود لا تتوقعه، وإن كنت تتوقع قفزة كبيرة فالكول وحده أنسب رغم كلفته الأعلى.

وبنموذج الأداة نفسه (تقلب ضمني 31%) احتمال أن ينتهي السهم فوق $110 فتنال أقصى الربح كاملاً نحو 16% فقط؛ فالعائد المرتفع على المخاطرة هو ثمن هذا الاحتمال المنخفض.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

يوم الانتهاء — وهو للعقود الشهرية الجمعة الثالثة من الشهر — لا يبقى في العقدين إلا قيمتهما الذاتية، فيحدد سعر XYZ المنطقة التي تقع فيها نتيجتك:

وبين الحدّين يتدرج الربح: عند $105 يساوي السبريد $5 فتربح $250، وعند $102.50 تتعادل تماماً، وعند $101 تخسر $150.

المعادلات الأساسية

كل أرقام السبريد عند الانتهاء تخرج من ثلاثة مدخلات: سعرا التنفيذ وصافي المدين. والأرقام هنا للسهم الواحد؛ اضربها في 100 لتحصل على قيمة العقد.

جرّب المعادلات بأسعار تنفيذ وعلاوات أخرى في أداة مخطط العائد.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. في هذا السبريد تعمل الساقان في اتجاهين متعاكسين، فتأتي الحساسيات أصغر منها في الكول وحده، وتنقلب إشارة بعضها حين يصعد السهم من التنفيذ الأدنى نحو الأعلى. القيم أدناه للعقد الواحد لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوتا مثالنا: نحو 31% للكول 100 ونحو 37% للكول 110. وتتغير القيم مع كل حركة في السهم أو مرور يوم، فالإشارات أهم من الأرقام نفسها.

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار أسعار التنفيذ وتاريخ الانتهاء

ابدأ دائماً من هدفك السعري ومدته، لا من سعر العقد. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من المتداولين، ومع كل منها ما اخترناه في مثالنا:

دلتا الكول المشترى Delta

بين 0.50 و0.65. كول عند المال أو داخله قليلاً هو محرّك الربح، ويصعد مع السهم من البداية. في مثالنا الكول 100 دلتاه نحو 0.54.

الكول المباع

عند هدفك السعري، بدلتا بين 0.20 و0.35 تقريباً. الدلتا تقريب لاحتمال انتهاء الكول داخل المال، فلا تبع كولاً قريباً جداً يأكل معظم صعودك ولا بعيداً جداً لا يموّل شيئاً. في مثالنا الكول 110 دلتاه نحو 0.23.

عرض السبريد والتكلفة

ادفع عادةً أقل من نصف العرض. فوق النصف تخاطر بأكثر مما قد تربح، وكلما انخفضت النسبة كثيراً ابتعد السعران عن السهم وتضاءل احتمال الربح. في مثالنا $2.50 من $10، أي 25%.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و60 يوماً. تعطي فكرتك وقتاً لتتحقق قبل أن يتسارع التآكل الزمني. العقود الشهرية تنتهي في الجمعة الثالثة من الشهر، والأسبوعية تنتهي أيام الجمعة وتناسب حدثاً قريباً محدداً فقط.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

منخفضة إلى متوسطة، دون 50 تقريباً. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100). أنت مشترٍ صافٍ للتقلب، لكن إن ارتفع فالسبريد أوفر من الكول وحده لأنك تبيع كولاً مرتفع الثمن أيضاً.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل في كل سعر تنفيذ، وفارق عرض وطلب (Bid-Ask Spread) لا يتجاوز نحو 5–10% من سعر الخيار. أدخل الساقين بأمر سبريد واحد محدد السعر عند منتصف الفارق تقريباً، لا ساقاً بعد ساق ولا بأمر سوق، وتأكد أن الأمر يظهر «مديناً» بالمبلغ الذي تقصده.

إعلان الأرباح Earnings

ادخل عن قصد أو اختر انتهاءً يسبقه. قد يقفز السهم في أي اتجاه، ثم يهبط التقلب الضمني بعد الإعلان فتنخفض قيمة الكولين؛ والسبريد يخفّف هذا الأثر ولا يلغيه.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه إذا صار الكول المباع داخل المال. إن كانت قيمته الزمنية أقل من التوزيع المنتظر فهو معرّض للتخصيص المبكر (Early Assignment) — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

إدارة الصفقة

قرّر خطتك قبل الدخول، لا بعد أن يتحرك السهم. هذه القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه، وأرقامها من الأداة بأسعار المثال نفسها:

1. خذ الربح حين يتحقق معظمه

   أغلق عند 50% إلى 75% من أقصى الربح، أي حين يساوي السبريد بين نحو $6.25 و$8.13 (ربح $375 إلى $562.50). مثال: إذا صعد XYZ إلى $110 بعد 17 يوماً، يساوي السبريد نحو $6.70: ربح نحو $420، أي قرابة 56% من الأقصى، لأن الكول المباع ما زال يحمل قيمة زمنية (شكل 3). البقية تتطلب بقاء السهم فوق $110 حتى النهاية، والمخاطرة بالمكسب لأجلها نادراً ما تستحق.

2. إذا صعد السهم سريعاً نحو $110 أو تجاوزه

   أمامك ثلاثة خيارات: أن تجني الربح، أو تحتفظ لتقترب من $750 مع مرور الوقت، أو التدوير (Roll) — أي إغلاق السبريد وفتح غيره — لأعلى (Roll up) بسعري تنفيذ أعلى، فتسحب جزءاً من ربحك وتبقى في الاتجاه. المثال أدناه يوضّح ذلك.

3. إذا لم يتحرك السهم أو هبط

   إذا فقد السبريد نحو نصف قيمته (صار يساوي نحو $1.25، بخسارة $125) أو انكسرت فكرتك، كأن يكسر السهم دعماً واضحاً، فأغلق. في مثالنا يحدث ذلك إذا هبط السهم إلى نحو $97 بعد 17 يوماً. وإذا بقي 21 يوماً أو أقل والسهم قرب $100 أو تحته، يتسارع التآكل الزمني ضدك. والتدوير لتاريخ أبعد (Roll out) يكلّفك مديناً جديداً: عامله كصفقة جديدة بمخاطرة جديدة، لا كإنقاذ للقديمة.

4. قبل تاريخ استحقاق التوزيعات

   التخصيص يعني أن يُلزمك الكول المباع ببيع 100 سهم بسعر تنفيذه. ولأن خيارات الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، قد يمارس (Exercise) المشتري حقه في أي يوم عمل قبل الانتهاء، وأكثر ما يحدث حين يكون الكول المباع داخل المال وقيمته الزمنية أقل من التوزيع المنتظر، فيمارسه حامله في يوم العمل السابق لتاريخ الاستحقاق. عندها تجد نفسك في مركز بيع على 100 سهم بسعر $110، والكول المشترى ما زال يحميك: اشترِ الأسهم من السوق وبِع الكول المشترى إن بقيت فيه قيمة زمنية، أو مارسه لتشتري الأسهم بسعر $100، فتقترب النتيجة من أقصى الربح. لكن تخصيصاً يصلك عشية تاريخ الاستحقاق يعني أنك كنت في مركز بيع على الأسهم في ذلك التاريخ، فتصبح مديناً بالتوزيع عن الأسهم المئة ويُخصم من ربحك. لذلك إن كان الكول المباع داخل المال وقيمته الزمنية أقل من التوزيع، فأغلق السبريد أو دوّره قبل ذلك اليوم.

5. في أسبوع الانتهاء

   أغلق السبريد كاملاً إذا كان السهم بين سعري التنفيذ أو قرب $110. الكول المشترى المنتهي داخل المال يُمارَس عادةً تلقائياً، فإن لم يُخصَّص المباع وجدت نفسك تشتري 100 سهم بـ $10,000 لم تقصدها، مكشوفاً لفجوة سعرية حتى أول جلسة تالية. وقرب $110 لا تعرف هل سيُخصَّص الكول المباع أم لا.

6. قاعدة الخروج

   أغلق الساقين معاً بأمر سبريد واحد: بيع لإغلاق الكول المشترى، وشراء لإغلاق المركز (Buy to Close) في الكول المباع. لا تبع الكول المشترى وتترك المباع مفتوحاً، وإلا صرت بائع كول مكشوف بمخاطرة غير محدودة نظرياً.

مثال: تدوير لأعلى بعد صعود سريع

بعد 17 يوماً صعد XYZ إلى $110، وبقي على الانتهاء 18 يوماً، وما زلت تتوقع مزيداً من الصعود. بدل الانتظار، تغلق السبريد الحالي وتفتح سبريد 110/120 بالانتهاء نفسه:

نفّذ ذلك كأمر واحد متعدد الأرجل: بيع الكول 100، وشراء كولين 110، وبيع الكول 120. إن انتهى XYZ عند $110 أو أدنى خسرت السبريد الجديد وبقي لك نحو 420 − 300 = $120؛ وإن انتهى عند $120 أو أعلى بلغ مجموع ربحك نحو 420 + 700 = $1,120 بدل $750. الثمن؟ إذا انتهى السهم بين نحو $103.70 و$116.30 كان الاحتفاظ بالسبريد الأصلي أفضل. فلا تدوّر إلا إن كنت تتوقع فعلاً صعوداً أبعد.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوتا المثال (نحو 31% للكول 100 ونحو 37% للكول 110)، والسهم عند $110 قبل الانتهاء بـ 18 يوماً. والكول 120 الجديد مسعّر بتقلب الكول المباع، كما تفعل الأداة حين تحرّك منزلقة تنفيذه.

أخطاء شائعة

• الاحتفاظ حتى الانتهاء والسهم بين سعري التنفيذ. يُمارَس الكول المشترى تلقائياً عادةً ولا يُخصَّص المباع، فتصبح مشترياً لـ 100 سهم بـ $10,000 دون قصد.
• انتظار أقصى الربح مبكراً. حتى لو بلغ السهم $110 سريعاً، تبقى في الكول المباع قيمة زمنية تؤخّر اكتمال الربح؛ فلا تفاجأ بربح نحو $420 لا $750 بعد 17 يوماً.
• انتهاء قريب جداً. تكون محقاً في الاتجاه ومخطئاً في التوقيت، فيصعد السهم بعد أن ينتهي عقدك.
• فتح الساقين منفصلتين أو بأمر سوق. لو خسرت $0.10 في كل ساق عند الدخول ومثلها عند الخروج، دفعت $40 للعقد، أي 16% من مخاطرتك، قبل أن يتحرك السهم.
• الشراء قبيل إعلان الأرباح بلا خطة. تشتري تقلباً منتفخاً، ثم يهبط التقلب بعد الإعلان فتتراجع القيمة حتى لو تحرك السهم قليلاً في اتجاهك.
• إغلاق الكول المشترى وحده. يبقى الكول المباع مكشوفاً بمخاطرة غير محدودة نظرياً؛ أغلق الساقين معاً دائماً.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة