سبريد البوت الهابط Bear Put Spread

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً. والبوت تحديداً يمنحك حق بيع 100 سهم من الأصل الأساسي (Underlying) بسعر التنفيذ حتى تاريخ الانتهاء (Expiration)، مقابل ثمن تدفعه مقدماً اسمه العلاوة (Premium). ولأنه حق بيع بسعر ثابت، ترتفع قيمته كلما هبط السهم. وإن كانت هذه المصطلحات جديدة عليك فابدأ بدرس أساسيات الخيارات.

في هذه الاستراتيجية تقف في موقعين معاً على السهم نفسه وبتاريخ الانتهاء نفسه: مشترٍ لبوت بتنفيذ $100، أي في مركز شراء (Long) يمنحك حق البيع؛ وبائع لبوت بتنفيذ $90، أي في مركز بيع (Short) يُلزمك بشراء 100 سهم عند $90 إن مورس الحق ضدك. ويسمى هذا الجمع بين شراء خيار وبيع آخر من النوع نفسه سبريد (Spread).

من أين يأتي المال؟ عند الانتهاء لا يبقى في البوتين إلا قيمتهما الذاتية (Intrinsic Value)، فيساوي السبريد ما يقل به السهم عن $100 بحد أقصى $10. وقبل ذلك يحمل كل منهما قيمة زمنية (Extrinsic / Time Value): تدفعها في البوت المشترى وتقبضها في المباع، فيتعادل بين الساقين جزء من أثر التآكل الزمني (Time Decay) وأثر التقلب الضمني (Implied Volatility, IV)، أي حجم التذبذب الذي يتوقعه السوق للسهم. ولأنك تدفع علاوة أكبر مما تقبض، فهي استراتيجية مدينة (Debit): ما تدفعه عند الدخول هو أقصى ما يمكن أن تخسره.

لاحظ ما فعلته الساق الثانية: أوقفت ربح البوت المتزايد مع الهبوط عند سقف $90، وفي المقابل خفّضت التكلفة من $3.50 إلى $3.00 للسهم، وقرّبت نقطة التعادل من $96.50 إلى $97. لذلك تناسب هذه البنية من يتوقع هبوطاً معتدلاً إلى هدف واضح خلال أسابيع، أو يريد تحوّطاً جزئياً بتكلفة معروفة، ولا يريد مخاطرة تتجاوز ما يدفعه.

مكوّنات الاستراتيجية

البوت «عند المال» (ATM) سعر تنفيذه قريب من سعر السهم، و«داخل المال» (ITM) سعر تنفيذه أعلى من سعر السهم فله قيمة ذاتية تساوي الفرق، و«خارج المال» (OTM) سعر تنفيذه أدنى من سعر السهم فكل علاوته قيمة زمنية تتلاشى مع اقتراب الانتهاء. في مثالنا البوت المشترى عند المال، والمباع خارج المال.

النتيجة صافي مدين: 3.50 − 0.50 = $3.00 للسهم، أي $300 للعقد لأن العقد الواحد = 100 سهم. والفرق بين سعري التنفيذ (100 − 90 = $10) يسمى عرض السبريد (Spread Width)، وهو أقصى ما يمكن أن يساويه السبريد عند الانتهاء.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد الواحد. الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء: أرضية عند −$300 فوق $100، ثم منحدر يمر بنقطة التعادل $97، ثم سقف عند +$700 تحت $90. والخط المتقطع قيمة المركز «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. ولاحظ تقدير الأداة لاحتمال الربح (Probability of Profit): نحو 37% — تقدير إحصائي بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة البوت المشترى (نحو 30%)، لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• اخفض «تنفيذ البوت المباع» إلى $85: يرتفع أقصى الربح إلى نحو $1,162، لكن صافي المدين يرتفع إلى نحو $338 وتبتعد نقطة التعادل إلى نحو $96.62، وينخفض احتمال الربح إلى نحو 36%. سبريد أعرض يعني مكافأة أكبر واحتمالاً أقل.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، فمعظم أقصى الربح لا يتحقق إلا قرب الانتهاء.
• اخفض «سعر السهم الحالي» إلى $88 وراقب شريط «حساسيات المركز الآن» (بعد 17 يوماً من الدخول): تنقلب ثيتا (Theta) موجبة إلى نحو +$5.51 يومياً، وفيغا (Vega) سالبة إلى نحو −$7.51: صار البوت المشترى داخل المال بعمق فلا يساوي إلا قيمته الذاتية، فلم يبقَ في المركز من القيمة الزمنية إلا ما في البوت المباع، وتآكلها يعمل لصالحك.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100، وتتوقع أن يهبط نحو $90 خلال الشهر القادم. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، وكلها للعقد الواحد.

1. اشترِ بوتاً بتنفيذ $100 ينتهي بعد 35 يوماً

   العلاوة $3.50 للسهم، أي $350 للعقد تدفعها الآن. والأيام المتبقية حتى الانتهاء (DTE) هنا 35.

2. بِع بوتاً بتنفيذ $90 بالانتهاء نفسه

   العلاوة $0.50 للسهم، أي $50 للعقد تدخل حسابك فوراً.

3. احسب صافي المدين ونقطة التعادل

   3.50 − 0.50 = $3.00 للسهم، أي $300 للعقد — وهذا كل ما يمكن أن تخسره. ونقطة التعادل 100 − 3.00 = $97: يكفي أن يهبط السهم 3% لتتعادل عند الانتهاء.

4. اعرف سقفك

   عرض السبريد $10، فأقصى ربح 10 − 3.00 = $7.00 للسهم، أي $700 للعقد إذا انتهى السهم عند $90 فأدنى.

5. انتظر الانتهاء أو أدِر الصفقة

   سعر XYZ يوم الانتهاء هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول؛ وقواعد الخروج المبكر في «إدارة الصفقة».

لاحظ أمرين: عند $90 أو أعلى يتفوق السبريد على البوت وحده دائماً بمقدار $50، وهي ما وفّرته من التكلفة؛ وتحت $89.50 يتفوق البوت وحده لأن ربحه يستمر مع كل دولار هبوط إضافي. والتوفير هنا متواضع لأن البوت المباع بعيد ورخيص، فالمكسب الأهم تآكل زمني أبطأ بنحو النصف (انظر «تأثير الإغريقيات»). فإن كان هدفك الواقعي قرب $90 فلا معنى لأن تدفع ثمن هبوط لا تتوقعه، وإن كنت تتوقع انهياراً كبيراً فالبوت وحده أنسب رغم كلفته الأعلى.

وبنموذج الأداة نفسه (تقلب ضمني 30%) احتمال أن ينتهي السهم تحت $90 فتنال أقصى الربح كاملاً نحو 13% فقط؛ فالعائد المرتفع على المخاطرة هو ثمن هذا الاحتمال المنخفض.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

يوم الانتهاء — وهو للعقود الشهرية الجمعة الثالثة من الشهر — لا يبقى في العقدين إلا قيمتهما الذاتية، فيحدد سعر XYZ المنطقة التي تقع فيها نتيجتك:

وبين الحدّين يتدرج الربح: عند $95 يساوي السبريد $5 فتربح $200، وعند $97 تتعادل تماماً، وعند $99 تخسر $200.

المعادلات الأساسية

كل أرقام السبريد عند الانتهاء تخرج من ثلاثة مدخلات: سعرا التنفيذ وصافي المدين. والأرقام هنا للسهم الواحد؛ اضربها في 100 لتحصل على قيمة العقد.

جرّب المعادلات بأسعار تنفيذ وعلاوات أخرى في أداة مخطط العائد.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. في هذا السبريد تعمل الساقان في اتجاهين متعاكسين، فتأتي الحساسيات أصغر منها في البوت وحده، وتنقلب إشارة بعضها حين يهبط السهم من التنفيذ الأعلى نحو الأدنى. القيم أدناه للعقد الواحد لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوتا مثالنا (نحو 30% لكل من البوت 100 والبوت 90). وتتغير القيم مع كل حركة في السهم أو مرور يوم، فالإشارات أهم من الأرقام نفسها.

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار أسعار التنفيذ وتاريخ الانتهاء

ابدأ دائماً من هدفك السعري ومدته، لا من سعر العقد. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من المتداولين، ومع كل منها ما اخترناه في مثالنا:

دلتا البوت المشترى Delta

بين −0.45 و−0.60. بوت عند المال أو داخله قليلاً هو محرّك الربح، ويكسب مع الهبوط من البداية. في مثالنا البوت 100 دلتاه نحو −0.46.

البوت المباع

عند هدفك السعري، بدلتا بين −0.10 و−0.30 تقريباً. الدلتا تقريب لاحتمال انتهاء البوت داخل المال، فلا تبع بوتاً قريباً جداً يأكل معظم ربحك ولا بعيداً جداً لا يموّل شيئاً. في مثالنا البوت 90 دلتاه نحو −0.11، أي على الطرف البعيد من النطاق: يموّل القليل ويترك لك مساحة هبوط واسعة.

عرض السبريد والتكلفة

ادفع عادةً أقل من نصف العرض. فوق النصف تخاطر بأكثر مما قد تربح، وكلما انخفضت النسبة كثيراً ابتعد السعران عن السهم وتضاءل احتمال الربح. في مثالنا $3.00 من $10، أي 30%.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و60 يوماً. تعطي فكرتك وقتاً لتتحقق قبل أن يتسارع التآكل الزمني. العقود الشهرية تنتهي في الجمعة الثالثة من الشهر، والأسبوعية تنتهي أيام الجمعة وتناسب حدثاً قريباً محدداً فقط.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

منخفضة إلى متوسطة، دون 50 تقريباً. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100). أنت مشترٍ صافٍ للتقلب، لكن إن ارتفع فالسبريد أوفر من البوت وحده لأنك تبيع بوتاً مرتفع الثمن أيضاً.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل في كل سعر تنفيذ، وفارق عرض وطلب (Bid-Ask Spread) لا يتجاوز نحو 5–10% من سعر الخيار. أدخل الساقين بأمر سبريد واحد محدد السعر عند منتصف الفارق تقريباً، لا ساقاً بعد ساق ولا بأمر سوق، وتأكد أن الأمر يظهر «مديناً» بالمبلغ الذي تقصده.

إعلان الأرباح Earnings

ادخل عن قصد أو اختر انتهاءً يسبقه. قد يقفز السهم في أي اتجاه، ثم يهبط التقلب الضمني بعد الإعلان فتنخفض قيمة البوتين؛ والسبريد يخفّف هذا الأثر ولا يلغيه.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه قبل الدخول. هبوط السهم بمقدار التوزيع في ذلك اليوم مُسعَّر مسبقاً في البوتات، فلا تعدّه ربحاً إضافياً. ولا تدفع التوزيعاتُ حاملَ البوت إلى ممارسته مبكراً كما تفعل مع الكول؛ فالتخصيص المبكر (Early Assignment) للبوت المباع يرتبط بعمقه داخل المال — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

كيف يغيّر سعر تنفيذ البوت المباع أرقامك؟

هذا الجدول يُبقي البوت المشترى عند $100 ويغيّر البوت المباع وحده، لمثالنا نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 35 يوماً):

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة البوت المباع في مثالنا (نحو 30%)، كما تفعل الأداة حين تحرّك منزلقة تنفيذه؛ الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

لاحظ أن إبعاد البوت المباع إلى $85 يرفع التكلفة قليلاً ($338 بدل $300) لأن علاوته زهيدة، فيقترب المركز من شراء البوت وحده. أما تقريبه إلى $95 فيرفع احتمال الربح ويخفض التكلفة، لكنه يقلّص السقف إلى أقل من النصف. وفي الطرف الآخر، لو اشتريت البوت $105 (داخل المال، دلتاه نحو −0.67) مع البوت المباع نفسه لارتفع المدين إلى $600 وأقصى الربح إلى $900، وصعد احتمال الربح إلى نحو 46%.

إدارة الصفقة

قرّر خطتك قبل الدخول، لا بعد أن يتحرك السهم. هذه القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه، وأرقامها من الأداة بأسعار المثال نفسها:

1. خذ الربح حين يتحقق معظمه

   أغلق عند 50% إلى 75% من أقصى الربح، أي حين يساوي السبريد بين نحو $6.50 و$8.25 (ربح $350 إلى $525). مثال: إذا هبط XYZ إلى $90 بعد 17 يوماً، يساوي السبريد نحو $7.73: ربح نحو $473، أي قرابة 68% من الأقصى، لأن البوت المباع ما زال يحمل قيمة زمنية (شكل 3). البقية تتطلب بقاء السهم تحت $90 حتى النهاية، والمخاطرة بالمكسب لأجلها نادراً ما تستحق.

2. إذا هبط السهم سريعاً نحو $90 أو تحته

   أمامك ثلاثة خيارات: أن تجني الربح، أو تحتفظ لتقترب من $700 مع مرور الوقت، أو التدوير (Roll) — أي إغلاق السبريد وفتح غيره — لأسفل (Roll down) بسعري تنفيذ أدنى، فتسحب جزءاً من ربحك وتبقى في الاتجاه. المثال أدناه يوضّح ذلك.

3. إذا لم يتحرك السهم أو صعد

   إذا فقد السبريد نحو نصف قيمته (صار يساوي نحو $1.50، بخسارة $150) أو انكسرت فكرتك، كأن يخترق السهم مقاومة واضحة، فأغلق. في مثالنا يحدث ذلك إذا صعد السهم إلى نحو $102.50 بعد 17 يوماً. وإذا بقي 21 يوماً أو أقل والسهم قرب $100 أو فوقه، يتسارع التآكل الزمني ضدك. والتدوير لتاريخ أبعد (Roll out) يكلّفك مديناً جديداً: عامله كصفقة جديدة بمخاطرة جديدة، لا كإنقاذ للقديمة.

4. إذا صار البوت المباع داخل المال بعمق

   التخصيص يعني أن يُلزمك البوت المباع بشراء 100 سهم بسعر تنفيذه، أي $9,000 في مثالنا. ولأن خيارات الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، قد يمارس (Exercise) المشتري حقه في أي يوم عمل قبل الانتهاء، وأكثر ما يحدث حين يصبح البوت المباع داخل المال بعمق وتكاد قيمته الزمنية تنعدم، خصوصاً قرب الانتهاء. عندها تملك 100 سهم اشتريتها بسعر $90، والبوت المشترى ما زال يحميك: بِع الأسهم في السوق وبِع البوت المشترى إن بقيت فيه قيمة زمنية، أو مارسه لتبيع الأسهم بسعر $100، فتقترب النتيجة من أقصى الربح. فقط تأكد أن حسابك يتحمل شراء الأسهم مؤقتاً.

5. في أسبوع الانتهاء

   أغلق السبريد كاملاً إذا كان السهم بين سعري التنفيذ أو قرب $90. البوت المشترى المنتهي داخل المال يُمارَس عادةً تلقائياً، فإن لم يُخصَّص المباع وجدت نفسك تبيع 100 سهم لا تملكها، أي في مركز بيع على السهم لم تقصده، مكشوفاً لفجوة سعرية حتى أول جلسة تالية. وقرب $90 لا تعرف هل سيُخصَّص البوت المباع أم لا.

6. قاعدة الخروج

   أغلق الساقين معاً بأمر سبريد واحد: بيع لإغلاق البوت المشترى، وشراء لإغلاق المركز (Buy to Close) في البوت المباع. لا تبع البوت المشترى وتترك المباع مفتوحاً، وإلا صرت بائع بوت مكشوف قد يُلزَم بشراء 100 سهم بـ $9,000 مهما هبط السهم.

مثال: تدوير لأسفل بعد هبوط سريع

بعد 17 يوماً هبط XYZ إلى $91، قريباً من هدفك، وبقي على الانتهاء 18 يوماً، وما زلت تتوقع مزيداً من الهبوط. بدل الانتظار، تغلق السبريد الحالي وتفتح سبريد 90/80 بالانتهاء نفسه:

نفّذ ذلك كأمر واحد متعدد الأرجل: بيع البوت 100، وشراء بوتين 90، وبيع البوت 80. إن انتهى XYZ عند $90 أو أعلى خسرت السبريد الجديد وبقي لك نحو 419 − 178 = $241؛ وإن انتهى عند $80 أو أدنى بلغ مجموع ربحك نحو 419 + 822 = $1,241 بدل $700. الثمن؟ إذا انتهى السهم بين نحو $85.41 و$94.59 كان الاحتفاظ بالسبريد الأصلي أفضل. فلا تدوّر إلا إن كنت تتوقع فعلاً هبوطاً أبعد.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوتا المثال (نحو 30% للبوتين)، والسهم عند $91 قبل الانتهاء بـ 18 يوماً. والبوت 80 الجديد مسعّر بتقلب البوت المباع، كما تفعل الأداة حين تحرّك منزلقة تنفيذه.

أخطاء شائعة

• الاحتفاظ حتى الانتهاء والسهم بين سعري التنفيذ. يُمارَس البوت المشترى تلقائياً عادةً ولا يُخصَّص المباع، فتجد نفسك في مركز بيع على 100 سهم دون قصد.
• انتظار أقصى الربح مبكراً. حتى لو بلغ السهم $90 سريعاً، تبقى في البوت المباع قيمة زمنية تؤخّر اكتمال الربح؛ فلا تفاجأ بربح نحو $473 لا $700 بعد 17 يوماً.
• انتهاء قريب جداً. تكون محقاً في الاتجاه ومخطئاً في التوقيت، فيهبط السهم بعد أن ينتهي عقدك.
• فتح الساقين منفصلتين أو بأمر سوق. لو خسرت $0.10 في كل ساق عند الدخول ومثلها عند الخروج، دفعت $40 للعقد، أي نحو 13% من مخاطرتك، قبل أن يتحرك السهم.
• الشراء قبيل إعلان الأرباح بلا خطة. تشتري تقلباً منتفخاً، ثم يهبط التقلب بعد الإعلان فتتراجع القيمة حتى لو تحرك السهم قليلاً في اتجاهك.
• إغلاق البوت المشترى وحده. يبقى البوت المباع مكشوفاً، وقد يُلزمك بشراء الأسهم مهما هبط سعرها؛ أغلق الساقين معاً دائماً.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة