سبريد الكول الهابط Bear Call Spread

الخلاصة في 30 ثانية

الفكرة ببساطة

عقد الخيار (Options) اتفاق يمنح مشتريه حقاً لا التزاماً خلال مدة تنتهي في تاريخ الانتهاء (Expiration). وخيار الشراء «كول» يعطي مشتريه حق شراء 100 سهم بسعر التنفيذ، ويدفع ثمن هذا الحق — العلاوة — للبائع فوراً. وإن كانت الخيارات جديدة عليك فابدأ بدرس أساسيات عقود الخيارات.

في سبريد الكول الهابط (Bear Call Spread) تجمع في صفقة واحدة — تسمّى «سبريد» (Spread) — ساقين على السهم نفسه بالانتهاء نفسه: أنت بائع كول بتنفيذ $105، فتلتزم ببيع 100 سهم بهذا السعر إذا قرّر المشتري استخدام حقه — وهو ما يسمّى الممارسة (Exercise)، ويقابلها عندك التخصيص (Assignment). وأنت في الوقت نفسه مشترٍ لكول بتنفيذ $110 يحق لك به الشراء عند هذا السعر، فيحدّ خسارتك إذا قفز السهم. الكول الأقرب إلى السعر أغلى، فتقبض من بيعه أكثر مما تدفع في شراء الأبعد، وتكون الصفقة دائنة (Credit): تستلم عند الدخول صافي علاوة هو أقصى ما يمكن أن تربحه.

من أين يأتي ربحك؟ تتكوّن العلاوة من قيمة ذاتية (Intrinsic Value) — ما يساويه الكول لو نُفّذ الآن — وقيمة زمنية (Extrinsic / Time Value)، وهي ثمن الوقت المتبقي واحتمال الصعود، وتكبر كلما ارتفع التقلب الضمني (Implied Volatility, IV)، أي تقدير السوق لحجم تحركات السهم المقبلة. الكولان هنا فوق سعر السهم، فقيمتهما كلها زمنية تذوب يوماً بعد يوم فيما يسمّى التآكل الزمني (Time Decay). رهانك إذن بسيط: ألا يتجاوز السهم $105 حتى الانتهاء؛ لا يلزمك أن يهبط، يكفي ألا يصعد كثيراً.

لذلك تناسب الاستراتيجية من يرى سهماً صعد كثيراً ويتوقع له أن يهدأ أو يتراجع، ويريد دخلاً من هذه النظرة دون مخاطرة بيع الكول وحده — ما يسمّى «الكول المكشوف» — التي لا سقف لها نظرياً.

مرآته: سبريد البوت الصاعد

اقلب الصورة — بيع خيار بيع «بوت» (Put) تحت السعر الحالي وشراء بوت أدنى منه — تحصل على سبريد البوت الصاعد (Bull Put Spread)، الذي يربح إذا لم يهبط السهم كثيراً. وإذا جمعت السبريدين على السهم نفسه حصلت على الكوندور الحديدي (Iron Condor)، الذي يربح إذا بقي السهم داخل نطاق.

مكوّنات الاستراتيجية

للاستراتيجية ساقان متطابقتان في كل شيء إلا سعر التنفيذ والاتجاه: مركز بيع (Short) في الكول الأدنى، ومركز شراء (Long) في الكول الأعلى، وكلاهما على الأصل الأساسي (Underlying) نفسه — أي السهم. والعقد الواحد يغطي 100 سهم، لذلك تُضرب كل علاوة في 100.

الكولان خارج المال (OTM) عند الدخول، أي إن سعر تنفيذ كلٍّ منهما أعلى من سعر السهم الآن، فلا قيمة ذاتية لهما. ويصبح الكول داخل المال (ITM) إذا تجاوزه السهم، وعند المال (ATM) إذا تساويا تقريباً. أما الفرق بين سعري التنفيذ فهو عرض السبريد (Spread Width): $110 − $105 = $5 للسهم، أي $500 للعقد، وهو أقصى ما يمكن أن يساويه السبريد يوم الانتهاء.

مخطط الربح والخسارة التفاعلي

المحور الأفقي سعر السهم عند الانتهاء، والرأسي ربحك أو خسارتك بالدولار للعقد. الخط الملوّن هو النتيجة يوم الانتهاء: مستوٍ عند +$150 تحت $105، ثم ينحدر بين سعري التنفيذ، ثم يستوي عند −$350 فوق $110. والخط المتقطع قيمة الصفقة «الآن» بعد عدد الأيام الذي تحدده بالمنزلقة. مرّر المؤشر على المخطط لتقرأ النتيجة عند أي سعر، ولاحظ تقدير الأداة لاحتمال الربح (Probability of Profit): نحو 72% — تقدير إحصائي بالتقلب الضمني الذي تعكسه علاوة الكول المباع (نحو 35%)، لا ضمان.

جرّب بنفسك:

• خفّض «تنفيذ الكول المشترى (الحماية)» إلى $108: ينخفض صافي العلاوة — أي أقصى ربحك — إلى نحو $112، وتنخفض أقصى الخسارة إلى نحو $188، ويتراجع احتمال الربح قليلاً إلى نحو 71%. حماية أقرب مقابل دخل أقل.
• حرّك «الأيام المنقضية منذ الدخول» نحو 34 يوماً: يقترب الخط المتقطع من خط الانتهاء، وهذا هو التآكل الزمني يعمل لصالحك.
• ارفع «التقلب الضمني الحالي» من 35% إلى 55%: تهبط قيمة صفقتك «الآن» عند $100 (بعد 17 يوماً من الدخول) من نحو +$49 إلى نحو −$2 رغم ثبات السعر، لأن الكولين صارا أغلى لو أردت إعادة شرائهما.

مثال عملي بالأرقام

لنفترض سهماً افتراضياً اسمه «XYZ» يُتداول عند $100 بعد صعود طويل، ويتعثّر الآن تحت مقاومة قرب $104، وتقلبه الضمني أعلى من مستواه المعتاد. لا تتوقع انهياراً، لكنك ترجّح ألا يتجاوز $105 خلال الأسابيع الخمسة القادمة. الأرقام التالية هي نفسها التي تبدأ بها الأداة أعلاه، وكلها للعقد الواحد.

1. بِع كولاً بتنفيذ $105 ينتهي بعد 35 يوماً

   العلاوة $2.50 للسهم، أي $250 للعقد تدخل حسابك فوراً.

2. اشترِ كولاً بتنفيذ $110 بالانتهاء نفسه

   العلاوة $1.00 للسهم، أي $100 للعقد. والساقان في أمر سبريد واحد.

3. احسب صافي العلاوة والمخاطرة

   تقبض صافي علاوة قدره $250 − $100 = $150، وهو أقصى ربحك. ويحجز الوسيط عادةً عرض السبريد ($500) ناقص صافي العلاوة، أي $350 = أقصى خسارتك.

4. حدّد نقطة التعادل (Breakeven)

   $105 + $1.50 = $106.50: تحتها تربح، وفوقها تخسر.

5. انتظر الانتهاء أو أدِر الصفقة

   سعر XYZ يوم الانتهاء هو الذي يحدد النتيجة، كما في الجدول؛ والإدارة المبكرة في «إدارة الصفقة».

لاحظ أمرين: حتى $110 تتفوق نتيجة الكول المكشوف بفارق ثابت قدره $100 — ثمن الحماية التي اشتريتها، والذي نقل نقطة التعادل من $107.50 إلى $106.50 — ثم يضيق الفارق حتى يختفي عند $111. وفوقه ينقلب الأمر: خسارة السبريد تتوقف عند $350، بينما يخسر الكول المكشوف $100 إضافية مع كل دولار يصعده السهم، بلا سقف.

ماذا يحدث عند الانتهاء؟

يوم الانتهاء — وهو للعقود الشهرية الجمعة الثالثة من الشهر — يحدد سعر XYZ المنطقة التي تقع فيها نتيجتك:

المعادلات الأساسية

المعادلات كلها للسهم الواحد؛ اضرب النتيجة في 100 لتحصل على نتيجة العقد. ويكفيك ثلاثة مدخلات: سعرا التنفيذ وصافي العلاوة. ولتجربة أرقامك أنت استخدم أداة مخطط العائد.

رأس المال المطلوب ≈ أقصى الخسارة ($350 للعقد)، وتختلف طريقة الحساب قليلاً بين الوسطاء. ولا تحوّل العائد على المخاطرة إلى رقم سنوي: 42.9% سقفٌ لا يتحقق إلا إن انتهى السهم عند $105 أو دونه، وليس متوسطاً تتوقعه.

احتمال الربح مقابل العائد على المخاطرة

تقدّر الأداة احتمال الربح بنحو 72%، بالتقلب الذي تعكسه علاوة الكول المباع (نحو 35%) — رقم مغرٍ. لكن ضعه بجوار هذه المعادلة:

أي إذا انتهت كل صفقة عند أقصى ربح أو أقصى خسارة، تحتاج أن تنجح في 7 صفقات من كل 10 لمجرد التعادل: 7 × $150 = $1,050 ربحاً، و3 × $350 = $1,050 خسارة. والنتائج الفعلية لا تقتصر على الطرفين، بل تتوزع على أربع مناطق كما يبيّن الشكل:

لاحظ أن احتمال الربح الكامل (نحو 68%) قريب جداً من نسبة النجاح اللازمة للتعادل (70%)، بل دونها قليلاً. ليست صدفة: السوق يسعّر العلاوات بحيث يعوّض ارتفاعُ احتمال النجاح صغرَ العائد؛ وكلما ارتفعت نسبة صافي العلاوة إلى العرض (1.50 ÷ 5 = 30% هنا) اقترب الكول المباع من السعر فقلّ احتمال الربح — السوق لا يمنح علاوة سخية بلا مقابل. لذلك لا تأتي الميزة — إن وُجدت — من نسبة النجاح ذاتها، بل من بيع تقلب ضمني أعلى مما يتحقق فعلاً وبتكاليف تداول منخفضة. أما الإدارة المنضبطة — جني الربح عند نصفه وقطع الخسارة قبل حدّها الأقصى — فلا تصنع الميزة وحدها، لكنها تحميك من خسائر قصوى متتالية تمحو أشهراً من الأرباح.

تأثير الإغريقيات

الإغريقيات (Greeks) مقاييس تخبرك كيف تتغير قيمة مركزك إذا تحرك السهم، أو مرّ الوقت، أو تغيّر التقلب الضمني. القيم أدناه للعقد الواحد لحظة الدخول (اليوم 0)، وتتغير مع مرور الوقت وحركة السهم؛ اضبط «الأيام المنقضية منذ الدخول» في الأداة على 0 لتراها في شريط «حساسيات المركز الآن».

هذه إشارات الوضع المعتاد، والسعر تحت $105. إذا صعد السهم إلى منطقة السبريد أو تجاوزها تنقلب جاما وفيغا إلى الموجب، ثم تنقلب ثيتا إلى السالب قرب $110 وما فوقه — أي يبدأ الوقت بالعمل ضدك. أما دلتا فتبقى سالبة دائماً، وتقترب من الصفر كلما ابتعد السعر كثيراً عن سعري التنفيذ.

متى تناسبك ومتى تتجنّبها

اختيار أسعار التنفيذ وتاريخ الانتهاء

لا يوجد اختيار «صحيح» واحد، بل مقايضة: كلما اقترب الكول المباع من سعر السهم زاد صافي العلاوة، واقتربت نقطة التعادل من السعر الحالي، وقلّ احتمال الربح. هذه نطاقات عملية يبدأ بها كثير من متداولي السبريدات الدائنة:

دلتا الكول المباع Delta

بين 0.20 و0.30. الدلتا تقريب لاحتمال انتهاء الكول داخل المال؛ دلتا أعلى تعني صافي علاوة أكبر واحتمال ربح أقل. كول $105 في مثالنا دلتاه نحو 0.36، أي فوق النطاق قليلاً: صافي علاوة أكبر مقابل احتمال ربح أقل، وسلّم أسعار التنفيذ أدناه يبيّن البدائل.

الأيام المتبقية حتى الانتهاء DTE

بين 30 و45 يوماً. علاوة مجزية، وتآكل زمني يتسارع، ووقت كافٍ للتصرف قبل الأسبوعين الأخيرين حين تتضخم جاما.

عرض السبريد وصافي العلاوة

صافي علاوة بين ربع العرض وثلثه تقريباً. العرض ناقص صافي العلاوة هو أقصى خسارتك، فحدّده أولاً ثم احسب عدد العقود. مثالنا: $1.50 من $5، أي 30%.

رتبة التقلب الضمني IV Rank

فوق 30 تقريباً. تقيس موقع التقلب الحالي بين أدنى وأعلى مستوى له خلال سنة (من 0 إلى 100)؛ كلما ارتفعت كانت العلاوة أسخى، واستفادت فيغا السالبة من عودة التقلب إلى طبيعته.

السيولة Liquidity

عقود مفتوحة (Open Interest) بالمئات على الأقل لكل سعر تنفيذ، وفارق عرض وطلب (Bid-Ask Spread) لا يتجاوز نحو 5–10% من سعر الخيار، لتدخل وتخرج بسعر عادل. استخدم أمر سبريد محدد السعر عند منتصف الفارق تقريباً.

إعلان الأرباح Earnings

اختر انتهاءً يسبقه. فجوة واحدة بعد النتائج قد تقفز فوق سعري التنفيذ معاً قبل أن تتمكن من التصرف.

تاريخ استحقاق التوزيعات Ex-Dividend Date

تحقّق منه قبل البيع. الكول المباع داخل المال قبله معرّض للتخصيص المبكر (Early Assignment) — التفاصيل في «إدارة الصفقة».

كيف تغيّر أسعار التنفيذ أرقامك؟

هذا الجدول يقارن سبريدات بعرض $5 لمثالنا نفسه (XYZ عند $100، والانتهاء بعد 35 يوماً). جرّبها في الأداة بتحريك منزلقتي التنفيذ:

تقديرات بنموذج بلاك‑شولز (Black-Scholes) بالتقلب الذي تعكسه علاوتا مثالنا (نحو 35% للكول المباع و32% للمشترى)، كما تفعل الأداة حين تحرّك منزلقتي التنفيذ، واحتمال الربح كما تحسبه الأداة بتقلب 35%؛ الأسعار الحقيقية تختلف من سهم لآخر ومن يوم لآخر.

اقرأ الجدول من أعلى إلى أسفل: كلما ابتعدت عن السعر ارتفع احتمال الربح، لكن صافي العلاوة يصغر والخسارة القصوى تكبر، حتى تصير مخاطرة $415 مقابل $85. لا يوجد صف «مجاني»؛ اختر ما يناسب قناعتك وحجم حسابك.

وعن التوقيت: العقود الشهرية القياسية تنتهي في الجمعة الثالثة من الشهر، وتوجد عقود أسبوعية (Weeklys) تنتهي أيام الجمعة، وصار لأكبر الأسهم الأمريكية (قيمة سوقية تتجاوز $700 مليار) انتهاءات إضافية يومَي الاثنين والأربعاء منذ يناير 2026.

الحركة المتوقعة: أين تضع الكول المباع؟

يغطي هذا النطاق نحو ثلثي النتائج المحتملة وفق النموذج. والكولان كلاهما داخله: المباع عند $105 في منتصف الطريق تقريباً بين السعر الحالي والحافة العليا، وهذا سبب علاوته المجزية، والمشترى عند $110 قرب الحافة نفسها. إن أردت أماناً أكبر فضع الكول المباع قرب الحافة العليا للنطاق أو فوقها، مقابل صافي علاوة أقل. وضعه فوق مستوى مقاومة واضح لا تحته، واحسب حجمك من أقصى الخسارة لا من الاحتمال: كثيرون يقصرون خسارة الصفقة الواحدة على ما بين 1% و2% من الحساب، فحساب $20,000 بقاعدة 2% (أي $400) يحتمل عقداً واحداً من مثالنا ($350).

إدارة الصفقة

الربح في السبريد الدائن يُصنع بالإدارة أكثر مما يُصنع بالدخول، فاكتب خطتك قبل الدخول لا بعد أن يتحرك السهم. هذه القواعد بالترتيب الذي ستحتاجها فيه:

1. اجنِ الربح عند نحو 50% من صافي العلاوة

   أي حين تستطيع شراء السبريد لإغلاقه (Buy to Close) بنحو $0.75، فتُغلق بربح $75؛ ويمكنك وضع هذا الأمر فور الدخول صالحاً حتى الإلغاء. لماذا لا تنتظر الباقي؟ لأنك لتكسب آخر $75 تبقى معرّضاً لخسارة تصل إلى $425 من تلك النقطة. إذا ثبت السهم عند $100 يبلغ السبريد هذا الهدف قرابة اليوم 22، حين يتبقى نحو 13 يوماً (شكل 4)، وإذا هبط إلى $98 يبلغه قرابة اليوم 15.

2. راجع الصفقة عند 21 يوماً متبقية

   عندها تتسارع جاما ويكبر أثر الحركة الصغيرة. إن لم تبلغ الهدف فأغلق أو دوّر بدل انتظار الأسبوعين الأخيرين. في مثالنا تكون الصفقة رابحة نحو $38 عند هذه النقطة إذا ثبت السهم عند $100.

3. التزم بوقف خسارة محدد مسبقاً

   قاعدة شائعة: اخرج إذا بلغ ثمن إعادة شراء السبريد ضعف صافي العلاوة ($3.00)، أي خسارة $150 تساوي ما قبضته. وقاعدة سعرية أبسط: اخرج إذا أغلق السهم فوق سعر تنفيذ الكول المباع ($105). وكن واقعياً: احتمال أن يلمس السهم $105 في وقت ما قبل الانتهاء نحو 65% وفق النموذج بتقلب 35%، أي نحو ضعف احتمال أن ينتهي فوقه (نحو 32%)؛ فاختر قاعدة لا تُخرجك عند كل لمسة عابرة، ثم التزم بها.

4. إذا صعد السهم نحو التنفيذ المباع

   أمامك خياران: الإغلاق وقبول خسارة صغيرة، أو التدوير (Roll) — أي إغلاق السبريد وفتح غيره — لأعلى ولتاريخ أبعد (Roll up and out) في أمر واحد، بصافي دائن أو تكلفة زهيدة. لا تدوّر لتؤجّل الاعتراف بخسارة؛ المثال أدناه يبيّن ثمن ذلك.

5. قبل تاريخ استحقاق التوزيعات

   خيارات الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، فيحق لمشتري الكول ممارسته في أي يوم عمل. إذا كان الكول المباع داخل المال وقيمته الزمنية المتبقية أقل من التوزيع القادم، فتوقّع التخصيص المبكر في يوم العمل السابق لتاريخ الاستحقاق؛ فأغلق أو دوّر قبله. وإن وقع فستجد مركز بيع على 100 سهم بسعر $105 — وقد تتحمّل قيمة التوزيع — بينما يبقى كولك عند $110 يحميك.

6. يوم الانتهاء: لا تترك السعر بين التنفيذين

   إذا كان XYZ بين $105 و$110 فأغلق الصفقة كاملة قبل نهاية الجلسة. وإن كان دون $105 بقليل ففكّر في إعادة شراء الكول المباع بسنتات قليلة، لأن حركة ما بعد الإغلاق قد تدفع مشتريه إلى ممارسته.

مثال: تدوير لأعلى ولتاريخ أبعد

بعد 25 يوماً صعد XYZ إلى $106، وبقي على الانتهاء 10 أيام. ثمن إعادة شراء السبريد صار نحو $2.19 للسهم، أي إنك خاسر نحو $69 للعقد الآن، وتريد مهلة إضافية:

صافي ما قبضته صار 1.50 − 2.19 + 2.20 = $1.51 للسهم: أقصى ربح جديد $151، ونقطة تعادل $109.51، وأقصى خسارة $349 — مقابل 45 يوماً إضافية من المخاطرة. ولو أردت الابتعاد أكثر إلى $110 / $115 لدفعت نحو $0.28 للسهم صافياً، فترتفع أقصى خسارتك إلى $378. التدوير يشتري وقتاً ولا يمحو الخسارة؛ أما الإغلاق الآن بخسارة $69 فقرار سليم تماماً.

الأسعار تقديرات بنموذج بلاك‑شولز بالتقلب الذي تعكسه علاوتا مثالنا لكل ساق (نحو 35% للمباع و32% للمشترى).

أخطاء شائعة

• ملاحقة علاوة زهيدة بعيداً جداً عن السعر. قبض $0.20 على سبريد عرضه $5 يعني مخاطرة $480 لربح $20: خسارة واحدة تمحو أرباح 24 صفقة ناجحة.
• الاحتفاظ بالصفقة خلال إعلان الأرباح. فجوة سعرية واحدة قد تتجاوز سعري التنفيذ فتخسر الحد الأقصى بين ليلة وضحاها، ولا ينقذك هبوط التقلب بعد الإعلان.
• تجاهل تاريخ استحقاق التوزيعات. كول مباع داخل المال عشية الاستحقاق مرشّح قوي للممارسة المبكرة، فتجد نفسك في مركز بيع على السهم.
• ترك السعر بين التنفيذين يوم الانتهاء. يُخصَّص الكول المباع وينتهي المشترى بلا قيمة، فتفتح الأسبوع التالي بمركز بيع مكشوف على 100 سهم.
• تنفيذ الساقين على مرحلتين. بيع الكول أولاً وانتظار سعر أفضل للحماية يتركك مكشوفاً أمام قفزة مفاجئة؛ نفّذ السبريد في أمر واحد.
• تكبير الحجم لأن «احتمال الربح 72%». الاحتمال المرتفع يقابله عائد صغير: $150 مقابل $350، وعشرة عقود من مثالنا تعني خسارة محتملة قدرها $3,500. احسب حجمك من أقصى الخسارة.

المزايا والعيوب

أسئلة شائعة