الخلاصة في 30 ثانية
ما السند وما الصك؟
حين تحتاج شركة إلى تمويل مصنع جديد فأمامها طريقان: أن تبيع حصصاً من ملكيتها، وهي الأسهم، أو أن تجمع المال من المستثمرين لمدة محددة ثم تعيده إليهم مع عائد دوري، وهو طريق الحكومات أيضاً لتمويل ميزانياتها. هذا الطريق هو عالم السندات والصكوك، ولأن دفعاتها تُعرف مقدماً في الغالب تسمّى «أدوات الدخل الثابت» (Fixed Income).
السند (Bond) عقد دين صريح: أنت المُقرض والمُصدِر هو المقترض. يحق لك الحصول على الفائدة المتفق عليها، وتسمّى «القسيمة» (Coupon)، ثم على أصل المبلغ في تاريخ الاستحقاق، سواء ربح المُصدِر أم خسر. فإذا عجز عن السداد صرت دائناً يطالب بحقه.
الصك (Sukuk) يقوم على فكرة مختلفة. يعرّفه مجمع الفقه الإسلامي الدولي بأنه وثيقة متساوية القيمة تمثّل حصة شائعة في ملكية أصول أو منافع أو حقوق، يستحق حاملها نصيبه من الربح، ويتحمّل من الخسارة بقدر حصته. فأنت هنا شريك في ملكية أصل يدرّ دخلاً، كمبنى مؤجَّر مثلاً، لا مُقرض.
وفي التطبيق تتقارب الأداتان كثيراً: فكثير من الصكوك يوزّع عائداً دورياً محدداً مسبقاً، وتتعهد فيها الجهة المستفيدة بإعادة شراء الأصل في نهاية المدة بسعر متفق عليه، فيعتمد السداد عملياً على ملاءتها كما في السند. لذلك تحصل الصكوك على تصنيف ائتماني، وتتحرك أسعارها عكس العوائد مثل السندات، فنعاملهما معاً في أمثلة هذا الدليل.
| المعيار | السند | الصك |
|---|---|---|
| ماذا تملك؟ | دَيناً في ذمة المُصدِر | حصة شائعة في أصل أو منفعة أو مشروع |
| مصدر العائد | فائدة متفق عليها على المبلغ | دخل الأصل: أجرة أو ربح بحسب نوع العقد |
| هل يلزم وجود أصل؟ | لا | نعم، أصل أو نشاط يحدده العقد |
| في نهاية المدة | يُردّ أصل المبلغ | يُستردّ رأس المال، غالباً بإعادة شراء الأصل بسعر متفق عليه |
| هل تُشترط إجازة شرعية؟ | لا | نعم، يُبنى على عقود تجيزها هيئة شرعية |
كيف يعمل صك الإجارة؟
من أشهر هياكل الصكوك وأسهلها فهماً «صكوك الإجارة» (Ijara Sukuk)، وعليها تقوم إصدارات منتج «صح» الحكومي منذ جولة مارس 2025. ويمرّ الصك بخمس خطوات يوضحها الشكل:
يكتتب المستثمرون
يدفعون ثمن الصكوك إلى جهة مُصدِرة تُنشأ لهذا الغرض، غالباً «شركة ذات غرض خاص» (SPV)، تمثّلهم في ملكية الأصل.
تشتري الجهة المُصدِرة الأصل
من الجهة المستفيدة، حكومةً كانت أو شركة.
تؤجّره للجهة المستفيدة
فتواصل استخدامه طوال مدة الصك مقابل أجرة متفق عليها.
تصل الأجرة إلى الحملة
فتُصرف لهم توزيعاتٍ دورية.
الاستحقاق
تعيد الجهة المستفيدة شراء الأصل بالسعر المتفق عليه، فيستردّ حملة الصكوك رأس مالهم.
المصطلحات التي ستقابلها
في شاشة الوسيط أو نشرة الإصدار ستقرأ المصطلحات التالية (وغيرها في مسرد المصطلحات)، وسنستخدمها في مثال افتراضي واحد طوال الدليل: صك قيمته الاسمية 1,000 ر.س، يوزّع 5% سنوياً لمدة 5 سنوات، وللتبسيط نفترض توزيعاً واحداً في السنة.
- القيمة الاسمية Face / Par Value
- المبلغ الذي يُردّ إليك في تاريخ الاستحقاق، وعليه تُحسب التوزيعات: 1,000 ر.س في مثالنا.
- معدل القسيمة أو التوزيع Coupon Rate
- نسبة مئوية من القيمة الاسمية تُدفع سنوياً أو نصف سنوياً: 5%، أي 50 ر.س في السنة. وقد يكون ثابتاً، أو متغيراً يتبع مؤشراً مرجعياً للفائدة.
- السعر Price
- يُعرض في تداول السعودية نسبةً مئوية من القيمة الاسمية، والكمية بالقيمة الاسمية لا بعدد الوحدات: سعر 98.50 يعني أنك تدفع 985 ر.س عن كل 1,000 ر.س قيمة اسمية، يضاف إليها ما استحق من التوزيع.
- العائد الجاري Current Yield
- التوزيع السنوي مقسوماً على السعر الذي تدفعه اليوم.
- العائد حتى الاستحقاق Yield to Maturity
- العائد السنوي إذا اشتريت بسعر اليوم واحتفظت بالأداة حتى استحقاقها واستلمت كل دفعاتها، وهو المقصود بخانة «العائد» في معلومات التداول.
- المكاسب المستحقة Accrued Coupon
- ما تراكم من التوزيع يوماً بيوم منذ آخر دفعة؛ إذا اشتريت بين موعدين دفعت للبائع نصيبه منه، ثم استلمت التوزيع كاملاً.
لماذا يهبط السعر حين ترتفع العوائد؟
هذه أهم فكرة في عالم الدخل الثابت: السعر والعائد يتحركان في اتجاهين متعاكسين، لأن توزيعات الصك القائم ثابتة بينما تتغير عوائد الإصدارات الجديدة. والمثال التالي يوضح السبب.
مثال افتراضي: ارتفعت العوائد بعد شرائك
اشتريت صكنا عند إصداره بقيمته الاسمية 1,000 ر.س بتوزيع 5%، وبعد الشراء مباشرة صارت الإصدارات المماثلة الجديدة تعطي 6%. المشتري يستطيع الآن الحصول على 60 ر.س سنوياً من صك جديد، فلماذا يدفع 1,000 ر.س في صكك الذي يعطي 50؟ سيدفع السعر الذي يجعل عائده حتى الاستحقاق 6% أيضاً: 957.88 ر.س، أي 95.79 من القيمة الاسمية، بهبوط 4.21%.
وفي الاتجاه المعاكس، لو انخفضت العوائد إلى 4% لارتفع سعر صكك إلى 1,044.52 ر.س، أي 104.45 من القيمة الاسمية.
وتذكر نشرة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قاعدتين: كلما طالت المدة المتبقية زادت حساسية السعر كما يظهر في الجدول، وكذلك كلما انخفض معدل التوزيع مقارنةً بأداة تماثلها في كل شيء آخر.
| المدة المتبقية | إذا صار العائد 4% | إذا صار العائد 6% |
|---|---|---|
| سنتان | 1,018.86 ر.س +1.89% | 981.67 ر.س −1.83% |
| 5 سنوات مثالنا | 1,044.52 ر.س +4.45% | 957.88 ر.س −4.21% |
| 10 سنوات | 1,081.11 ر.س +8.11% | 926.40 ر.س −7.36% |
ويلخّص المحترفون هذه الحساسية في رقم اسمه «المدة» (Duration). وبحسب هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية (FINRA)، يتحرك السعر عكس العائد بنسبة تقارب رقم المدة لكل نقطة مئوية. أما السعر نفسه فيُحسب بخصم كل دفعة مستقبلية إلى «قيمتها الحالية» (Present Value)، أي ما تساويه اليوم بالعائد الذي يطلبه السوق:
سعر الصك أو السند
القيمة الحالية للتوزيعات + القيمة الحالية للقيمة الاسمية
عند 6%: 210.62 + 747.26 = 957.88 ر.س. والقيمة الحالية لمبلغ 1,000 ر.س بعد 5 سنوات هي 1,000 ÷ 1.06⁵ = 747.26.
التغيّر التقريبي في السعر
− المدة المعدّلة × التغيّر في العائد
«المدة المعدّلة» (Modified Duration) لصكنا نحو 4.33، فارتفاع العائد نقطة واحدة يعني هبوطاً تقريبياً قدره 4.33%، والهبوط الفعلي 4.21%.
العائد الجاري والعائد حتى الاستحقاق
العائد الجاري يرى التوزيعات وحدها، أما العائد حتى الاستحقاق فيرى أيضاً الفرق بين ما دفعته وما ستستلمه في النهاية، وتوقيت كل دفعة:
سعر الشراء 957.88 ر.س
العائد الجاري 50 ÷ 957.88 = 5.22%.
ما ستستلمه حتى الاستحقاق
خمسة توزيعات ثم القيمة الاسمية: 1,250 ر.س، أي 292.12 ر.س فوق ما دفعت.
توزيع المكسب على السنوات بحسب توقيت كل دفعة
يعطي عائداً حتى الاستحقاق قدره 6% سنوياً، وهو أعلى من العائد الجاري لأنك ستستلم في النهاية 42.12 ر.س فوق ما دفعت.
| سعر الشراء | العائد الجاري | العائد حتى الاستحقاق |
|---|---|---|
| 957.88 ر.س تحت القيمة الاسمية | 5.22% | 6.00% |
| 1,000 ر.س بالقيمة الاسمية | 5.00% | 5.00% |
| 1,044.52 ر.س فوق القيمة الاسمية | 4.79% | 4.00% |
القاعدة: الشراء فوق القيمة الاسمية يعني عائداً حتى الاستحقاق أقل من معدل التوزيع، لأنك ستستلم في النهاية أقل مما دفعت (44.52 ر.س أقل في الصف الأخير)، والشراء تحتها يعني عائداً أعلى؛ لذلك يقارن المستثمرون بين الإصدارات بالعائد حتى الاستحقاق.
التصنيف الائتماني ومخاطر التعثر
وإلى جانب مخاطر الفائدة يبقى خطر أن يعجز المُصدِر عن الدفع في موعده، ويسمّى «التعثر» (Default). ولتقديره تمنح وكالات التصنيف الائتماني (Credit Rating Agencies) الحكوماتِ والشركاتِ وإصداراتها درجاتٍ بالحروف.
| الفئة | ستاندرد آند بورز وفيتش | موديز |
|---|---|---|
| درجة استثمارية مخاطر ائتمانية من الأدنى إلى المعتدلة | AAA، AA، A، BBB | Aaa، Aa، A، Baa |
| درجة مضاربية «عالية العائد» مخاطر ائتمانية كبيرة إلى عالية | BB، B | Ba، B |
| مخاطر عالية جداً أو تعثر ضعف شديد، أو قرب التعثر، أو تعثر فعلي | CCC، CC، C، D | Caa، Ca، C |
ولتمييز الدرجات داخل الفئة تضيف ستاندرد آند بورز وفيتش علامتَي + و−، وتضيف موديز الأرقام 1 و2 و3؛ فأدنى درجة استثمارية هي BBB− عندهما، وBaa3 عند موديز.
وكلما انخفض التصنيف طلب المستثمرون عادةً عائداً أعلى. مثال افتراضي: إذا أعطى صك حكومي لخمس سنوات 5%، فقد تحتاج شركة في درجة استثمارية منخفضة إلى عرض 6%، وشركة مضاربية إلى 8% أو أكثر. والفرق بين العائد وعائد الإصدار الحكومي المماثل يسمّى «الفارق الائتماني» (Credit Spread)، ويتسع حين يقلق السوق من قدرة المُصدِر على السداد.
من يُصدر الصكوك والسندات؟
الإصدارات الحكومية (السيادية) تموّل ميزانية الدولة، وتُعدّ عادةً الأقل مخاطرة ائتمانية في عملتها المحلية، فيكون عائدها في الغالب أقل. أما إصدارات الشركات فتموّل التوسع أو تعيد تمويل الديون، وعائدها أعلى عادةً بقدر مخاطرها؛ فاقرأ قوائم الشركة المالية قبل شراء صكوكها كما تفعل قبل شراء أسهمها، ويساعدك دليلا أساسيات التحليل الأساسي والنسب المالية.
الصكوك الحكومية في المملكة
تصدر وزارة المالية، بترتيب من المركز الوطني لإدارة الدين، صكوكاً حكومية بالريال ضمن برنامج الصكوك المحلية الذي أُنشئ عام 2017 ويُطرح على شرائح شهرية. وتُتداول الصكوك المدرجة في سوق الصكوك والسندات لدى تداول السعودية عبر شركات الوساطة، ويجري تداولها المستمر من 10:00 حتى 15:00 بتوقيت الرياض كالأسهم. وتُسوّى صفقاتها بعد يومَي عمل (T+2)، ولا يُطبَّق عليها حد تذبذب يومي. وتجد قواعد السوق السعودية وجلساتها في صفحة السوق السعودي.
منتج «صح» للادخار
في فبراير 2024 أطلقت وزارة المالية والمركز الوطني لإدارة الدين أول منتج ادخاري حكومي للأفراد، «صح» (من «صكوك حكومية»). أبرز شروطه كما يعرضها موقعه الرسمي في نوفمبر 2026:
- للسعوديين والسعوديات من الأفراد فوق 18 سنة، عبر حساب لدى إحدى المؤسسات المالية المشاركة التي يسمّيها الموقع.
- يُطرح شهرياً حسب تقويم معلن، ومدة الادخار سنة واحدة بعائد ثابت لكل إصدار، يُحدَّد وفق أوضاع السوق ويختلف من شهر لآخر.
- القيمة الاسمية للصك 1,000 ر.س، والحد الأعلى 200,000 ر.س لمجموع الإصدارات لكل فرد خلال مدة البرنامج، ولا رسوم على المشتركين.
- تُصرف الأرباح عند الاستحقاق. ويمكن طلب الاسترداد في فترات محددة، لكن الأرباح المتراكمة لا تُستحق عند الانسحاب المبكر.
- الصكوك مسجّلة لكنها لا تُتداول في السوق.
مثال افتراضي: عشرة صكوك (10,000 ر.س) في إصدار عائده 5% تصبح بعد سنة 10,500 ر.س، أما الاسترداد المبكر فيعيد إليك 10,000 ر.س فقط.
سندات الخزانة الأمريكية
تصدر وزارة الخزانة الأمريكية أدوات دين بالدولار بآجال مختلفة، تتابع الأسواق عوائدها مرجعاً للفائدة على الدولار. أنواعها كما يعرضها موقع TreasuryDirect الرسمي:
| الأداة | الأجل | كيف تدفع العائد؟ |
|---|---|---|
| أذونات الخزانة Bills | من 4 أسابيع إلى 52 أسبوعاً | تُشترى بخصم أو بالقيمة الاسمية، والفرق عند الاستحقاق هو العائد |
| سندات متوسطة الأجل Notes | 2 أو 3 أو 5 أو 7 أو 10 سنوات | فائدة ثابتة كل ستة أشهر |
| سندات طويلة الأجل Bonds | 20 أو 30 سنة | فائدة ثابتة كل ستة أشهر |
| سندات محمية من التضخم TIPS | 5 أو 10 أو 30 سنة | فائدة كل ستة أشهر على أصل يُعدَّل بمؤشر أسعار المستهلك |
مثال افتراضي على الأذونات: إذن مدته 26 أسبوعاً وقيمته الاسمية $1,000 تشتريه بـ $980، فتستلم $1,000 عند الاستحقاق: ربح $20، أي 2.04% خلال نحو نصف سنة. والشراء المباشر من الخزانة يبدأ من $100، لكنه يتطلب حساب TreasuryDirect برقم ضمان اجتماعي وعنوان وحساب مصرفي أمريكيين، فيصل إليها غير المقيمين عادةً عبر الوسطاء أو الصناديق.
كيف يصل إليها المستثمر الفرد؟
إلى جانب منتج «صح» لمن تنطبق عليه شروطه، أمامك ثلاثة طرق رئيسية:
الشراء المباشر عبر وسيط مرخّص
حساب لدى مؤسسة سوق مالية مرخّصة من هيئة السوق المالية يتيح لك شراء الصكوك المدرجة وبيعها، مع الانتباه إلى أن بعض الإصدارات قليل التداول. وإن لم يكن لديك حساب فابدأ بدليل كيف تبدأ الاستثمار في السوق السعودية.
الصناديق الاستثمارية العامة
صناديق تستثمر في الصكوك أو أدوات أسواق النقد بإدارة مرخّصة مقابل رسوم، فتنوّع بمبلغ صغير. لكن معظمها بلا تاريخ استحقاق، فتتحرك قيمة الوحدة مع العوائد باستمرار.
صناديق المؤشرات المتداولة
تُتداول في البورصة كالسهم وتتبع مؤشراً للصكوك أو السندات. التفاصيل في دليل صناديق المؤشرات والصناديق العقارية.
قبل أن تشتري صكاً أو سنداً، تحقّق من:
- المُصدِر وتصنيفه الائتماني إن وُجد، وقوائمه المالية إن كان شركة.
- تاريخ الاستحقاق، ومعدل التوزيع: ثابت أم متغير، وكم مرة يُصرف سنوياً.
- السعر مقارنةً بالقيمة الاسمية، والعائد حتى الاستحقاق.
- السيولة: حجم التداول، والفرق بين سعري العرض والطلب.
- الشروط الخاصة: هل يحق للمُصدِر الاسترداد المبكر؟ وما ترتيب حقك إن تعثر؟
- العملة، والرسوم والعمولات، والهيكل الشرعي والجهة التي أجازته إن كان ذلك يهمك.
المخاطر: الفائدة والائتمان والسيولة
«الدخل الثابت» لا يعني أن الأداة خالية من المخاطر. هذه أهمها:
- مخاطر الفائدة Interest Rate Risk
- هبوط السعر إذا ارتفعت العوائد، وتكبر مع طول المدة. لا تتحقق الخسارة إلا إذا بعت قبل الاستحقاق.
- مخاطر الائتمان Credit Risk
- تأخر المُصدِر أو عجزه عن الدفع، أو خفض تصنيفه فيهبط السعر قبل أي تعثر فعلي.
- مخاطر السيولة Liquidity Risk
- قد لا تجد مشترياً بسعر عادل إذا احتجت إلى البيع سريعاً. وبعض المنتجات لا يُتداول أصلاً، ويُسترد في فترات محددة فقط.
- مخاطر التضخم Inflation Risk
- التوزيعات الثابتة تفقد قوتها الشرائية إذا ارتفعت الأسعار. انظر دليل الفائدة والتضخم.
- مخاطر إعادة الاستثمار Reinvestment Risk
- إذا انخفضت العوائد فستعيد استثمار التوزيعات أو رأس المال المسترد بعائد أقل.
- مخاطر الاسترداد المبكر Call Risk
- بعض الإصدارات تتيح للمُصدِر السداد مبكراً، وغالباً حين تنخفض العوائد فلا يناسبك ذلك.
- مخاطر العملة Currency Risk
- محدودة في الإصدارات بالدولار ما دام الريال مربوطاً به، وقائمة في العملات الأخرى.
والتنويع بين مُصدِرين وآجال مختلفة يخفّف أثر أي تعثر أو قفزة في العوائد؛ وأساسياته في دليل إدارة المخاطر وحجم المركز.
أسئلة شائعة
هل الصكوك مضمونة؟
لا يوجد ضمان مطلق. الصك الحكومي يعتمد على ملاءة الدولة، وصك الشركة على ملاءة الشركة وهيكل الإصدار. والتصنيف المرتفع لا يعني أن السداد مضمون، كما أن سعر الصك في السوق يتقلب مع العوائد قبل الاستحقاق.
هبط سعر صكّي ولا أنوي البيع، فهل خسرت؟
الخسارة على الورق ما دمت لا تبيع: إن احتفظت به حتى الاستحقاق ولم يتعثر المُصدِر استلمت دفعاته كاملة، وما فاتك هو العائد الأعلى المتاح الآن.
هل يمكن بيع صكوك «صح» قبل موعدها؟
لا تُتداول في السوق، لكن يمكن طلب الاسترداد في الفترات المحددة في التقويم السنوي للبرنامج، دون الأرباح المتراكمة عند الانسحاب المبكر. راجع الشروط المحدّثة في الموقع الرسمي قبل الاشتراك.
أيهما أنسب لي: الصكوك أم الأسهم؟
لكلٍّ منهما دور: الصكوك والسندات تقدّم دخلاً أوضح وتقلبات أقل في الغالب، والأسهم فرصة نمو أكبر مع تقلبات أعلى. والمزيج المناسب يتوقف على هدفك ومدة استثمارك وقدرتك على تحمّل الهبوط، ويساعدك المستشار المرخّص في تحديده.